{"id":634909,"date":"2016-10-11T00:00:00","date_gmt":"2016-10-10T22:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/latest-news\/articles\/inflacion-o-deflacion-hacia-donde-vamos\/"},"modified":"2019-01-31T17:04:48","modified_gmt":"2019-01-31T16:04:48","slug":"inflacion-o-deflacion-hacia-donde-vamos","status":"publish","type":"articles","link":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/articulos\/inflacion-o-deflacion-hacia-donde-vamos\/","title":{"rendered":"Inflaci\u00f3n o deflaci\u00f3n: \u00bfhacia d\u00f3nde vamos?"},"featured_media":636550,"template":"","meta":{"_has_post_settings":[]},"schools":[],"areas":[36,38],"subjects":[],"class_list":["post-634909","articles","type-articles","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","areas-competitividad-y-crecimiento","areas-control-y-finanzas"],"custom-fields":{"wpcf-article-leadin":["Las principales econom\u00edas mundiales est\u00e1n registrando inflaciones m\u00ednimas o negativas, realidad que en momentos de crisis no favorece el crecimiento. La inc\u00f3gnita ahora es saber si este fen\u00f3meno es transitorio o si nos enfrentamos a un cambio con vocaci\u00f3n de permanencia."],"wpcf-article-body":["La lucha contra la inflaci\u00f3n ha sido objetivo prioritario durante generaciones, pero ahora nos movemos en un escenario at\u00edpico, con inflaciones m\u00ednimas o negativas en muchos pa\u00edses cuyas consecuencias no son un\u00edvocas y dependen de la situaci\u00f3n y el papel de cada agente econ\u00f3mico. Ante esta realidad, algunos expertos creen que la eurozona tiene riesgo de sufrir deflaci\u00f3n y bajo crecimiento durante a\u00f1os, tal como ocurri\u00f3 en Jap\u00f3n en los noventa. Con claras similitudes entre ambos marcos, la mayor diferencia est\u00e1 en la pol\u00edtica monetaria, porque aunque Jap\u00f3n ha bajado los tipos de inter\u00e9s y utilizado pol\u00edticas monetarias expansivas, en general se considera que el Banco Central Europeo (BCE) es m\u00e1s din\u00e1mico.\r\n\r\nA pesar de que los mercados financieros est\u00e1n preocupados por la japonizaci\u00f3n <\/em>de la eurozona, generalmente se apuntan a la tesis de que el BCE va a evitar una situaci\u00f3n de crecimiento e inflaci\u00f3n nulos. Prueba de ello es la revalorizaci\u00f3n que se produce (tanto en renta fija como en renta variable) cuando el BCE anuncia posibles medidas, como la compra de bonos soberanos. Como es l\u00f3gico, en algunos pa\u00edses la actuaci\u00f3n del BCE deber\u00e1 ir acompa\u00f1ada de reformas estructurales, cambios que solo suelen ser implantados por gobiernos estables y con suficiente respaldo pol\u00edtico, situaci\u00f3n que no siempre se produce en los pa\u00edses de la eurozona que m\u00e1s necesitan esas reformas de calado.\r\n\r\n \r\n\r\nConsecuencias <\/strong>\r\n\r\nLa teor\u00eda econ\u00f3mica dice que una inflaci\u00f3n negativa conduce a tipos de inter\u00e9s nominales bajos que pueden ser negativos en t\u00e9rminos reales. Para agentes econ\u00f3micos endeudados, con cr\u00e9ditos que tienden a ser de tipo variable, una bajada de los tipos de inter\u00e9s suele ser una buena noticia. Por el contrario, si los tipos son negativos en t\u00e9rminos reales, la rentabilidad para los agentes ahorradores es insuficiente y les lleva a un cambio de mix en su inversi\u00f3n y a pasar de dep\u00f3sitos a fondos o a buscar nuevos pa\u00edses con monedas m\u00e1s rentables. El recorte del ahorro en la divisa menos rentable implica una ca\u00edda en la inversi\u00f3n productiva y al mismo tiempo, asumir que los bienes y servicios ser\u00e1n m\u00e1s baratos en t\u00e9rminos reales en el futuro tampoco favorece el consumo, lo que puede provocar una espiral negativa que afecte a los salarios o, m\u00e1s frecuentemente, al empleo.\r\n\r\nPara evitar esta situaci\u00f3n, existe una tasa de inflaci\u00f3n que conduce a un tipo de rentabilidad o inter\u00e9s de equilibrio en t\u00e9rminos reales, en la que se consigue un nivel de demanda suficiente que permite lograr una armon\u00eda entre ahorro e inversi\u00f3n. La inflaci\u00f3n nula o negativa no favorece alcanzar una tasa de inter\u00e9s real de equilibrio, ya que en t\u00e9rminos nominales, las tasas de inter\u00e9s suelen tener un tope m\u00ednimo de cero. El desequilibrio entre demanda y producci\u00f3n, que no se puede evitar a trav\u00e9s de una tasa de inter\u00e9s real de equilibrio negativa, produce una ca\u00edda del empleo y de los salarios que retroalimenta la debilidad de la demanda y provoca deflaci\u00f3n.\r\n
Asumir que los bienes y servicios ser\u00e1n m\u00e1s baratos en t\u00e9rminos reales en el futuro no favorece el consumo, lo que puede provocar una espiral negativa que afecte a los salarios o,\u00a0m\u00e1s frecuentemente, al empleo.<\/blockquote>\r\nSi la recesi\u00f3n econ\u00f3mica coincide con un elevado nivel de apalancamiento financiero, la situaci\u00f3n de deflaci\u00f3n puede ser todav\u00eda m\u00e1s dif\u00edcil y desembocar en una espiral negativa, ya que la bajada de precios, salarios y renta provoca un aumento del valor de la deuda en t\u00e9rminos reales, por lo que los prestatarios deben reducir gasto y consumo para hacer frente a sus cr\u00e9ditos, realimentando la recesi\u00f3n.\r\n\r\nPara romper este c\u00edrculo vicioso se deben adoptar medidas que favorezcan la recuperaci\u00f3n de la demanda, como lograr el incremento de la producci\u00f3n de bienes y servicios a menor coste, lo que a su vez impulsar\u00eda la renta real de los consumidores y favorecer\u00eda la recuperaci\u00f3n de la demanda. Tambi\u00e9n ser\u00eda positivo aplicar pol\u00edticas fiscales permisivas que incrementen los flujos de caja despu\u00e9s de los impuestos, algo que no parece muy viable en entornos econ\u00f3micos como el de los pa\u00edses de la zona euro.\r\n\r\nLa salida de la crisis tiene mucho que ver con las expectativas generadas, por lo que se comprende el inter\u00e9s de las autoridades econ\u00f3micas por no hablar de deflaci\u00f3n, sino de baja inflaci\u00f3n producida por factores coyunturales, como la espectacular ca\u00edda del precio del petr\u00f3leo. Sin embargo, la confianza \u00fanicamente se logra a trav\u00e9s del cumplimiento de las promesas, que tienen que ser coherentes con objetivos realistas de crecimiento.\r\n\r\nLas consecuencias positivas de la deflaci\u00f3n o baja inflaci\u00f3n en particulares endeudados se concretan en la reducci\u00f3n de tipos en t\u00e9rminos reales, as\u00ed como en la mejora de la renta disponible, mientras que en el lado contrario de la balanza est\u00e1 la merma de salarios, el empeoramiento del ratio de endeudamiento y el recorte del patrimonio bruto. En ausencia de inflaci\u00f3n es poco probable que los activos de las familias, sobre todo la vivienda, experimenten un incremento en valor. Por lo tanto, su patrimonio neto (lo que poseen menos lo que deben) no tiende a aumentar por el efecto de la inflaci\u00f3n, como ocurre en un entorno donde los precios suben. En una situaci\u00f3n donde el valor de los activos inmobiliarios baja, como ha estado ocurriendo en Espa\u00f1a en los \u00faltimos a\u00f1os, es posible que muchas familias acaben debiendo m\u00e1s que el valor del patrimonio bruto que poseen, incurriendo en lo que t\u00e9cnicamente se llama negative equity. <\/em>\r\n\r\nPor su parte, las familias no endeudadas con inversiones en activos financieros se benefician de la posible subida de tipos en t\u00e9rminos reales y de la disminuci\u00f3n de la carga impositiva, aunque sufren la reducci\u00f3n de tipos en t\u00e9rminos nominales.\r\n
La salida de la crisis tiene mucho que ver con las expectativas generadas, por lo que se comprende el inter\u00e9s de las autoridades econ\u00f3micas por no hablar de deflaci\u00f3n, sino de baja inflaci\u00f3n producida por factores coyunturales.<\/blockquote>\r\nApertura de mercados for\u00e1neos<\/strong>\r\n\r\nEn el caso de las empresas no financieras, las ventajas se sit\u00faan en la apertura de mercados for\u00e1neos con incremento de las exportaciones, especialmente si la demanda nacional est\u00e1 en recesi\u00f3n. Pero acudir a la exportaci\u00f3n para mantener la generaci\u00f3n de flujos de caja puede tener efectos mixtos, ya que aparecen nuevos riesgos asociados a los diversos tipos de cambio entre divisas, as\u00ed como los relativos al pa\u00eds donde se invierte. En este contexto, para estas compa\u00f1\u00edas se hace m\u00e1s relevante contar con una adecuada estructura de capital. Como efecto negativo estar\u00eda la necesidad de reestructuraciones operativas y financieras.\r\n\r\nA los bancos la deflaci\u00f3n les permite recuperar el margen financiero a trav\u00e9s de la prestaci\u00f3n de servicios y les obliga a incrementar la eficiencia, mientras que los efectos negativos se centran en la reducci\u00f3n del margen de intermediaci\u00f3n y el incremento de la morosidad. En este entorno, la estrategia de los bancos suele ser incrementar las comisiones, es decir cobrar por servicios bancarios y potenciar negocios como las tarjetas o fondos de inversi\u00f3n. En un entorno de disminuci\u00f3n de tipos, algunas entidades financieras han optado por comprar carteras de deuda p\u00fablica financiadas b\u00e1sicamente con dinero procedente del banco central. T\u00e9cnicamente, esta actividad se llama la cartera ALCO, que no deja de ser una especie de carry trade<\/em>, ya que el dinero obtenido por los intereses de la deuda p\u00fablica es superior a los que se pagan al banco central por los recursos prestados.\r\n\r\nEn cuanto a las compa\u00f1\u00edas de seguros, el entorno de tipos muy reducido tambi\u00e9n puede tener efectos profundos, especialmente en el segmento de vida, donde los compromisos se cubren mediante carteras de renta fija. En ocasiones, estos compromisos no est\u00e1n totalmente cubiertos mediante los flujos de caja futuros de los bonos que tienen en cartera, y una reducci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s puede provocar que los ingresos financieros se reduzcan notablemente, as\u00ed como su beneficio.\r\n\r\nEn cuanto a los fondos de inversi\u00f3n que se invierten en activos monetarios, el problema de la deflaci\u00f3n puede ser muy relevante, ya que las comisiones de gesti\u00f3n pueden ser superiores a los tipos de inter\u00e9s de la cartera, por lo que la gestora debe reducirlas, incluso a tasas cercanas al cero por ciento. Lo contrario, en un producto de alto riesgo, expondr\u00e1 al cliente a rentabilidades negativas.\r\n
En un entorno de disminuci\u00f3n de tipos, algunas entidades financieras han optado por comprar carteras de deuda p\u00fablica financiadas b\u00e1sicamente con dinero procedente del banco central.<\/blockquote>\r\nRentabilidad del bono<\/strong>\r\n\r\nUn caso curioso es el de los fondos garantizados, que normalmente se construyen comprando un bono cup\u00f3n cero y una opci\u00f3n. B\u00e1sicamente, la rentabilidad del bono asegura la protecci\u00f3n del capital, y con aquella rentabilidad \u201cextra\u201d que ofrece el bono sobre el capital invertido se paga la prima de la opci\u00f3n. En un entorno de muy bajos tipos, la rentabilidad de un bono puede ser tan reducida que impida el lanzamiento de productos que garanticen el 100 % del principal, por lo cual muchas entidades optan por productos con garant\u00edas parciales (como el 80 %).\r\n\r\nEn t\u00e9rminos generales, las Administraciones P\u00fablicas de pa\u00edses pertenecientes a la OCDE suelen estar altamente endeudadas, por lo que unos tipos de inter\u00e9s nominales reducidos supone pagar menos por las nuevas emisiones de deuda p\u00fablica y disminuir las cargas financieras. Esta situaci\u00f3n es un alivio, pero es solo un efecto aparente. Habitualmente, la sostenibilidad de la deuda se mide por el ratio de deuda p\u00fablica sobre el PIB nominal, es decir bienes y servicios producidos por su precio. Este ratio se considera el adecuado para medir la sostenibilidad (capacidad de pagar) de la deuda p\u00fablica, ya que compara deuda p\u00fablica con los bienes y servicios que produce un pa\u00eds en precios corrientes, y, en \u00faltima instancia, los ingresos de un pa\u00eds (b\u00e1sicamente, v\u00eda impuestos) est\u00e1n totalmente condicionados por el citado PIB nominal. En un entorno deflacionista, los tipos nominales son bajos, lo que ayuda a controlar el d\u00e9ficit p\u00fablico y, por tanto, la deuda p\u00fablica. Sin embargo, la disminuci\u00f3n de los precios impide que crezca el PIB nominal. Un entorno de baja inflaci\u00f3n (o, peor a\u00fan, deflaci\u00f3n), unido a una crisis econ\u00f3mica, hace insostenible la deuda p\u00fablica, a pesar de que el d\u00e9ficit p\u00fablico pueda estar bajo control. En resumen, para pagar la deuda p\u00fablica a largo plazo hacen falta dos componentes casi imprescindibles: crecimiento econ\u00f3mico y un poco de inflaci\u00f3n. En ausencia de ambos, la deuda se hace muy dif\u00edcil de pagar.\r\n\r\n \r\n\r\n\u00a9 IE Insights.\r\n\r\n "],"wpcf-article-extract-enable":["1"],"wpcf-article-extract":["Por Francisco J. L\u00f3pez Lubi\u00e1n y Rafael Hurtado Coll<\/strong>. Las principales econom\u00edas mundiales est\u00e1n registrando inflaciones..."],"wpcf-article-summary-enable":["1"],"wpcf-article-summary":["En la actualidad, las principales econom\u00edas mundiales registran inflaciones m\u00ednimas o negativas. La reducci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s en t\u00e9rminos reales y la mejora de la renta disponible son algunas de las caracter\u00edsticas positivas de la deflaci\u00f3n. Sin embargo, esto viene acompa\u00f1ado de una bajada de salarios y del empleo, as\u00ed como de un recorte del patrimonio bruto. Para mejorar la situaci\u00f3n, es necesario adoptar medidas que favorezcan la demanda. Las empresas no financieras suelen acudir a la exportaci\u00f3n, lo que no est\u00e1 exento de riesgos, mientras que los bancos tienden a incrementar las comisiones o a comprar carteras de deuda. Para las Administraciones, el entorno de baja inflaci\u00f3n hace casi insostenible pagar la deuda p\u00fablica, ya que para eso se necesita crecimiento e inflaci\u00f3n."]},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/wp-json\/wp\/v2\/articles\/634909","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/wp-json\/wp\/v2\/articles"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/wp-json\/wp\/v2\/types\/articles"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media\/636550"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=634909"}],"wp:term":[{"taxonomy":"schools","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/wp-json\/wp\/v2\/schools?post=634909"},{"taxonomy":"areas","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/wp-json\/wp\/v2\/areas?post=634909"},{"taxonomy":"subjects","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.ie.edu\/insights\/es\/wp-json\/wp\/v2\/subjects?post=634909"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}